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博邁科(603727)：LNG追加17億元大單 驗證訂單持續邏輯

類別：公司 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：倪正洋 日期：2021-06-08

事件：2021 年6 月，公司與北極LNG 2 合同對方當事人GYGAZ SNC 簽署了海上LNG 工廠模塊建造的追加合同，金額約17.32 億元人民幣。主要涵蓋海上LNG工廠模塊的詳細設計、加工設計、采辦、建造、調試、裝船等，計劃於2023 年6月完工。上述追加合同的簽訂將進一步提升公司工作量，並對公司當期及未來年度業績產生積極影響。

在建訂單近90 億元，推動2021-2022 年收入、業績高增長。2018-2019 年公司迎來訂單拐點，且隨著FPSO 以及俄北極LNG 訂單持續釋放，本輪訂單持續不斷加強。據我們測算，截至2021 年Q1，公司建設中的訂單約70 億元，其中大部分尚未確認收入。疊加本次北極LNG 2 項目追加的17.32 億元訂單，公司建設中的訂單接近90 億元，充分推動2021-2022 年收入、業績高增長。

俄羅斯LNG 大單驗證LNG 訂單持續，12 條產線進入加速釋放期。據國際船舶網數據，俄北極LNG 2 項目共計12 條產線，其中前2 條線的模塊合同已於2019年招標。公司2019 年與Technip FMC 的孫公司GYGAZ SNC 簽訂了北極LNG 2模塊建造合同，金額約42 億元，後續追加5.2 億元，合計金額為47.2 億元，業主方為俄羅斯最大液化天然氣生產商諾瓦泰克，本次合同是在北極LNG 2 項目上的進一步追加。俄羅斯2035 年北極LNG 產能規劃為9100 萬噸，目前尚有缺口5470 萬噸，以單線約600 萬噸LNG 產能計算，對應約9 條產線。隨著俄北極LNG 後續產線訂單釋放，公司LNG 業務訂單持續將不斷得到驗證。

變革已致，公司業績擺脫油價周期束縛走向穩定增長期。行業變革方麵，公司聚焦的FPSO 與LNG 業務經過近幾年產業鏈向國內轉移，擺脫油價波動幹擾，投資經濟大大提高，公司作為承接產業鏈轉移的排頭兵，市場份額不斷提升；公司變革方麵，公司憑借實力提升+擴產，業務覆蓋範圍從模塊建造走向設計、調試、總裝，合同價值量不斷提高。在麵對大宗上漲壓力下，公司通過提前鎖定原材料價格、套期保值等方式成本管控，21Q1 淨利率已接近上輪高點。隨著俄羅斯LNG以及FPSO 大單持續釋放，公司未來業績有望擺脫周期波動進入穩定增長期。

盈利預測與投資建議：公司在建訂單近90 億元，隨LNG 與FPSO 訂單持續釋放，公司進入業績穩定增長期。預計2021-2023 年歸母淨利潤2.8、3.8、4.5 億元，對應PE 15、11、9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：石油價格波動風險，匯率波動風險，全球LNG 擴產不及預期。

報喜鳥(002154)：HAZZYS是如何成長的

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽/朱宇昊 日期：2021-06-08

曆史回顧：15年盈虧平衡，18 年放開加盟後加速我們將HAZZYS 的發展分為3 個階段：1)初入中國，水土不服(2007-2011 年)：報喜鳥2007 年與LG 集團合作獲得HAZZYS的品牌代理權，但在品牌剛進入中國出現水土不服的問題，一方麵由於作為韓國品牌、版型偏小，另一方麵也由於韓國的交貨周期和中國不完全同步。2)本土化階段(2011-2018 年)：2011 年報喜鳥獲得全部HAZZYS 的商標使用許可權，在國內成立了本土的研發團隊，針對中國人的版型和審美重新設計；但這一階段，品牌仍以直營為主，到2014 年仍為虧損，2015 年首次實現了盈虧平衡。3)加速發展階段(2018 年至今)：此前品牌渠道主要集中在一二線，18 年開始放開加盟、做渠道下沉，2018 年淨開62家(同比增長20%)；HAZZYS 的加盟商多來自商務男裝和高端女裝。

產品優勢：價比高、女裝占比高、年輕化突出我們分析， HAZZYS 相較競品( TOMMY 、LACOSTE、GANT、DECO等)的優勢在於：1)產品結構更合理，女裝占比更高，且20 年進一步發展配飾係列；2)價比高：以POLO 衫為例，HAZZYS 的POLO 衫單價990 元、競品在1500 元以上；3)報喜鳥具備產品開發權，從而使得HAZZYS 的版型相較競品更符合中國群體；4)產品更加年輕化，使得品牌核心客群年齡段低於競品。產品優勢直接使得品牌的複購率和連帶率更高。

渠道優勢：平效高、扣點低、退換貨條件好

HAZZYS 放開加盟後，受到加盟商的歡迎，我們分析主要由於：

(1)品牌店效和平效較高：2020 年HAZZYS 店效約294 萬元、平效約2.5 萬元；(2)退換貨率高、庫存壓力小，而這主要由於公司在奧萊和線上發展順利；(3)渠道扣點低於其他品牌、且終端折扣率控製良好，從而加盟商盈利較好。

盈利預測和投資建議

我們分析，HAZZYS 處於加速發展期，且品牌在開店、店效提升、線上加速、盈利能力提升等方麵仍有空間。維持21-23 年EPS0.38/0.5/0.62 元，對應PE 分別為13/10/8X，維持“買入”

評級，維持目標價7.6 元(對應21 年20XPE)。

風險提示

存貨積壓風險，店效提升不及預期，渠道調整不及預期，係統風險。

舍得酒業(600702)：複星賦能發力老酒 緊抓品質核心優勢

類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：文獻 日期：2021-06-08

行業：充分受益於次高端行業快速發展行業快速發展：茅台、五糧液打開價格空間，次高端行業快速發展，我們預計未來3 年次高端行業有望由約700 億元擴容至約1100 億元，年化複合增速約20%，延續快速增長，舍得作為全國名酒，主力產品布局次高端價格帶，有望順應行業快速增長。

改革：複星入駐賦能，產品矩陣優化

改革穩步推進：複星入駐，有望對舍得進行管理賦能，舍得亦有望依托複星係資源加速圈層核心消費者培育；同時公司恢複老產品，開發新產品、聚焦打造重點產品，以產品驅動品牌。

老酒：順應老酒紅利，戰略逐步兌現

老酒戰略兌現：基於中國老酒市場規模持續快速擴容、行業規範化標準推動高品質壇儲年份酒發展、老酒消費正由收藏驅動向飲用驅動轉變的行業大背景，舍得酒業12 萬噸壇儲老酒具備規模與品質優勢、3+6+4老酒戰略明確、疊加開放OEM 產品招商，我們預計公司老酒係列產品有望形成快速增長。

投資建議

總結歸納舍得酒業成長，來自於行業紅利、改革動力、及老酒市場三大邏輯。受益於茅台、五糧液打開價格空間，次高端行業近年快速發展，我們預計未來3 年次高端行業有望維持年化複合增速約20%快速增長，舍得作為全國名酒，主力產品布局次高端價格帶，有望順應行業快速增長；複星入駐後，有望對舍得進行管理賦能，舍得亦有望依托複星係資源加速核心圈層消費者培育；此外基於中國老酒市場規模持續快速擴容的行業大背景，舍得酒業12 萬噸壇儲老酒具備規模與品質優勢，公司老酒係列產品形成快速增長可期。預計公司2021~2023 年收入分別為40.5、55.7、71.8 億元，同比分別+50%、+38%、+29%，歸母淨利潤分別為9.4、13.2、17.5 億元，同比分別+61%、+41%、+32%，當前股價對應P/E 分別為77.2、54.6、41.3 倍，首次覆蓋給予公司“買入”

評級。

1)複星管理賦能不及預期；

2)次高端白酒行業發展低於預期；

3)老酒戰略發展節奏不及預期。

通策醫療(600763)：民營口腔醫療集團領航者

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊鬆/張雪 日期：2021-06-08

民營口腔醫療服務領軍企業

通策醫療是國內口腔醫療服務企業龍頭企業之一，致力於打造有使命感、將醫學精神和科學精神完美結合，集臨床、科研、教學三位一體的大型口腔醫療集團。目前公司擁有已營業口腔醫療機構50 家。2020 年受疫情影響，公司業務仍實現增長，2021 年Q1 公司營業收入達到6.31 億元，比2020 年同期增長221.56%，歸母淨利潤1.62 億元，同比大幅扭虧，比2019年同期增長73.62%。

堅持“區域總院+分院”的發展模式，成長為國內領先的口腔醫療集團依托於杭口在口腔領域的深厚積澱，公司在繼承優質資源的基礎上不斷拓展和探索，由此擴張分院，經過十餘年的發展，在浙江省內建立了以杭州口腔平海院區、城西院區和寧波口腔醫院三家總院為中心，輔以各自具有管理關係的分院的三個“區域總院+分院”的區域醫院集群。

口腔醫療服務行業快速發展，三大細分領域呈現高景氣①中國種植牙數量高速增長，2019 年已達到312 萬顆，2011-2019 年CAGR達48%，是全球增長最快的種植牙市場之一。目前國內種植牙滲透率相比於韓國種植牙滲透率622 顆/萬人處於較低水平。②正畸服務市場受收入水平增加、消費者牙齒健康意識提高以及正畸治療機構增多等影響，2019年國內正畸市場規模達73 億美元，2015-2019 年CAGR 達21%。③兒童口腔診療市場增長迅速，一方麵兒童口腔疾病率持續上升，另一方麵，隨著健康口腔行動方案逐步實施，國內兒童口腔疾病就診量將大幅提高。

省內布局規劃長遠，省外探索成效顯著

2021 年3 月，公司正式啟動建設紫金港中心醫院(規劃牙椅540 台，床位80 張)，作為公司向全麵多學科綜合發展的新起點，有望搶占民營醫院學術新高地，進一步提升綜合實力。蒲公英計劃穩步推進，截止2020 年報，省內開業醫院達33 家。2020 年柯橋、下沙、臨平等分院相繼開業。

盈利預測與估值：我們預計：①浙江省內醫院堅持“區域總院+分院”模式快速擴張。紫金港等特色醫院打造新高地，蒲公英計劃提升下沉市場滲透率。②省外醫院加強引入當地人才，迅速實現品牌落地和本地化。③三葉兒童口腔從兒科領域切入，布局長期口腔健康管理領域，提高鞏固市占率。預計公司2021-2023 年營業收入分別為30.36/40.21/53.27 億元，歸母淨利潤為8.03/11.15/15.08 億元，目前同類醫療服務公司2021 年平均PS為24 倍，考慮公司所處口腔領域的快速發展潛力和公司的品牌優勢，給予2021 年PS 為49 倍，對應目標價為468 元，維持買入評級。

風險提示：新院擴張速度不及預期、醫藥政策變化的風險、核心醫療人才流失的風險、估值不準確風險

信邦製藥(002390)：民營腫瘤醫院優勢品牌 經營效率提升可期

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊鬆 日期：2021-06-08

公司所有權和經營權實現統一，奠定長遠發展基礎公司目前正在推進非公開發行股票3.6 億股，發行完成後董事長安懷略及其一致行動人合計持有25.05%股份，成為公司的實際控製人，實現公司經營權和所有權的統一，穩妥解決原大股東相關問題，為公司平穩發展奠定基礎，有助於提升公司經營效率。

貴州腫瘤醫院在貴州省品牌優勢明顯

信邦製藥旗下有7 家醫院，包括貴州醫科大學附屬腫瘤醫院、白雲醫院、烏當醫院、安順醫院、仁懷新朝陽醫院、六枝博大醫院及六盤水安居醫院。

貴州醫科大學附屬腫瘤醫院是貴州省首家腫瘤專科醫院，也是省內唯一的三甲腫瘤專科醫院，在貴州省內品牌優勢明顯。2020 年公司醫療服務營業收入19.68 億元，同比增長1.27%，其中腫瘤醫院10.53 億元，白雲醫院5.25 億元。2020 年醫院門診量88.54 萬人次、入院10.29 萬人次、出院10.35 萬人次、放療9.18 萬人次、手術4.73 萬台次，且公司已通過采取同質化發展、一體化管理的管理模式加強醫院間協調發展，預計將帶動醫療服務業績加速增長。

醫藥流通和醫藥製造業務穩健增長

公司提升醫藥流通經營結構，2020 年公司醫藥流通實現營業收入48.55 億元，同比降低13.97%，毛利率12.73%，其中專業耗材、器械收入8.23 億元，占比16.95%，比2019 年增加4.91 個百分點，且2020 年重點管控客戶風險，加強賬期管理，2020 年醫藥流通全年回款49.74 億元，回款率超過100%。醫藥製造板塊方麵，公司加強道地藥材基地建設，同德藥業收入快速增長，2020 年同德藥業營業收入1.85 億元，同比增長52.5%，淨利潤7820.24 萬元，同比增長62.5%，淨利潤率42.20%。

盈利預測與投資評級

考慮疫情影響及公司年報數據更新，我們調整公司2021-2023 年預測營業收入至69.67/82.26/96.40 億元(前次2021 年為85.19 億元)，預計歸母淨利潤為2.78/3.40/4.27 億元(前次2021 年為4.64 億元)。就2021 年而言，醫療服務預測營業收入為22.42 億元，同類公司PS 為14 倍，考慮到公司整體醫療服務仍處於爬升期，給予公司10 倍PS，對應市值為224 億元；醫藥流通業務預測歸母淨利潤1.64 億元，同類公司PE 為14 倍，考慮到公司在貴州省內的領先規模優勢以及商業與醫療服務板塊間的協同效應，給予公司25 倍，對應市值41 億元；醫藥製造業務預測歸母淨利潤0.52億元，同類公司20 倍，給予公司20 倍，對應市值10 億元；對應總市值為276 億元，不考慮增發影響，目標股價為16.53 元，維持“買入”評級。

風險提示：政策和行業變化的風險；醫療服務業績不及預期的風險；醫療事故風險；醫藥流通和醫藥製造業績不及預期風險

比亞迪(002594)：5月銷量數據亮眼 高增長仍將持續

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：徐慧雄 日期：2021-06-08

事件：比亞迪發布5 月份銷量數據：5 月份共銷售汽車4.63 萬台，同比增長45.49%。

5 月銷量數據亮眼，純電、混動同發力。公司5 月份共銷售新能源乘用車3.17 萬輛，同比增長198.85%，環比增長26.55%，銷量數據亮眼。我們預計銷量表現較好的原因在於：1)漢EV/DM 持續保持較高的銷量水平；2)DM-i 車型產能、銷量持續爬坡；3)3、4 月份上市的搭載刀片電池的新車型：秦Plus EV、宋Plus EV 以及D1 開始放量。

DM- i 產能持續爬坡，產銷有望持續向上。5 月份公司插電混動乘用車銷量12970 台，比4 月份增加4050 台，我們預計主要是DM-i 的貢獻。根據公司5 月17 日發布的通告：“目前新增訂單的交付仍需要3.5 個月的等待時間”(來源：比亞迪汽車官方微博)，可以推知，目前dmi 車型的未交付訂單仍較多，預計隨著產能的加速爬坡，未來數月公司產銷量有望持續向上。

重磅新車陸續上市，2021 有望量利齊升。2021 年4 月19 日，公司純電e平台3.0 正式發布，其具有“智能、高效、安全、美學”四大核心特征，有望成為下一代電動車的搖籃，搭載e 平台3.0 的首款車型EA1 有望於3 季度上市，基於e 平台3.0，未來更多有競爭力的車型有望陸續麵世。除此以外，根據工信部的公告數據，我們預計年內比亞迪仍將有更多DM-i 係列車型上市。我們認為，隨著公司新能源汽車銷量加速擴張，公司單車利潤有望持續向上(結構優化、單車折舊攤銷減少)，因此，公司2021 年有望實現量利齊升，我們對比亞迪全年的汽車銷量、業績均較為樂觀。

投資建議：維持“買入-A”評級。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為62.46、112.79 以及136.32 億元，對應當前市值，PE 分別為87.2、48.3 以及40 倍，維持“買入-A”評級，6 個月目標價220 元。

風險提示：補貼大幅退坡；新品推進力度不及預期

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