“雙焦”重挫，向下空間有多大？

轉自：期貨日報

“和昨日開盤小幅拉漲後就開始下跌，感覺不妙，我趕緊止損了。”上海地區的黑色交易員老楊告訴期貨日報記者。

記者注意到，春節長假後的首個交易日，焦煤和焦炭主力合約跌幅均超過3%。東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰告訴記者，焦煤和焦炭大幅下跌，既有宏觀方麵的原因，也有基本麵的原因。宏觀方麵，長假期間，美方宣布對中國有關產品加征10%關稅，中方對美采取反製措施，市場避險情緒升溫。從基本麵看，焦煤和焦炭整體供過於求，庫存壓力較大。

“焦煤和焦炭大跌的主要原因是供過於求的矛盾未解決。”金瑞期貨黑色高級分析師卓桂秋說。

記者從內蒙古煤礦企業處了解到，今年春節多數煤礦放假時間較短，目前大部分煤礦已經陸續恢複正常生產，焦煤供應繼續小幅增長，但下遊焦化廠和鋼廠基本在元宵節之後才陸續恢複生產，且目前下遊的原料庫存尚可，下遊大幅補庫的需求不大。

“短期焦煤和焦炭的供需矛盾仍然存在，焦炭仍有第八輪提降的預期，進而對原料焦煤價格造成下行壓力。”海通期貨研究所高級研究員魏亞如說，去年原料冬儲庫存水平不及往年，主要是由於終端需求持續偏弱，焦鋼企業基本處於盈虧邊緣，且從長期來看，焦煤和焦炭供應寬鬆的格局將延續。下遊對原料補庫積極性一般，雖然冬儲補庫水平處於近五年低點，但從目前下遊的庫存水平來看，整體處於曆史同期中低位，供應恢複正常的時間要早於需求恢複正常的時間，短期焦煤和焦炭基本麵仍然偏寬鬆。

當前焦煤和焦炭依然處於供過於求格局，庫存壓力向上遊傳導。春節期間，煉焦煤礦庫存雖小幅回落31萬噸，但同比依然高出195.54萬噸。焦炭方麵，春節期間，獨立焦化廠和鋼廠自有焦化廠均有複產，焦炭總產量環比增長1.0%，同比增長0.4%；焦炭總庫存環比增長1.4%，連續8周增加，同比增長9.3%。其中，下遊鋼廠焦炭庫存環比下降2.2%，同比增長6.7%；港口焦炭庫存小幅增長0.8%，同比增長7.0%；焦化廠焦炭庫存環比增長23.9%，同比增長28.5%。

目前焦煤市場供應具有較高彈性，2025年山西煤炭產量目標為13億噸，在2024年基礎上進一步增長。全球其他主要煉焦煤產出國供應較為充足。“石走勢偏強，鋼廠利潤持續收窄，焦化廠處於持續虧損狀態，焦煤和焦炭需求短期難有明顯好轉。未來幾個月，供過於求格局將延續。”劉慧峰說。

記者注意到，2月4日，國務院關稅稅則委員會宣布，自2月10日起對進口美國煤炭加征15%關稅。卓桂秋告訴記者，2024年我國進口美國煤炭1213萬噸，同比增長77.7%。其中，煉焦煤約1067萬噸，占2024年我國煉焦煤總進口量的8.7%；約146萬噸，占2024年我國動力煤總進口量的0.4%。加征關稅對當前煉焦煤的有效定價影響不大。按照當前山東港口美國產氣肥煤自提價1060元/噸簡單計算，加征關稅將抬高進口美國煉焦煤成本150元/噸左右。

對於焦煤和焦炭後市，劉慧峰認為，春節長假之前，焦煤期現貨價格調整均較為充分，以2024年10月高點計算，主流交割品現貨價格以及期貨主力合約價格跌幅均超過20%。若後續內需政策加碼，鋼材價格企穩，焦煤和焦炭不排除有階段性反彈。中期來看，供過於求格局仍將持續，焦煤和焦炭下行趨勢難改，焦煤2025年仍有考驗1000元/噸支撐的可能。

“由於2025年蒙煤進口仍有增量預期，同時國內礦山產量預期修複，預計後市焦煤和焦炭仍是黑色係中的弱勢品種，價格承壓運行。”卓桂秋說。

不過，魏亞如認為，節後首個交易日焦煤和焦炭價格便出現大幅下跌，目前焦煤2505合約價格已經跌破1100元/噸，焦炭2505合約跌至1700元/噸附近。前期利多預期兌現後，交易邏輯再次回歸基本麵，預計短期焦煤和焦炭維持震蕩運行。從整個產業鏈來看，目前利潤仍然集中在煤礦端，焦煤仍然是整個黑色係中最弱的品種。