每經記者 陳植⠦𖓧𗨨𜯠馬子卿⠀

2024年的“債牛”行情，也帶火了債券借貸業務。全國銀行間同業拆借中心發布的數據統計，今年前11個月，各類債券品種的債券借貸成交額共計36.6萬億元左右，較同口徑2023年全年成交額增長約9.1萬億元，日均成交額同比增加45.4%。

所謂債券借貸，主要是債券融入方提供一定數量的履約保障品，從債券融出方借入標的債券，同時約定在未來某一日期歸還所借入標的債券，並由債券融出方返還履約保障品的債券融通行為。

一位銀行理財子公司人士向記者分析說，債券借貸業務“火熱”背後，與不同金融機構的差異化債券交易訴求有著密切關係。例如，作為債券主要的借出方，農商行普遍希望通過債券借貸業務獲取額外的債券借貸費收入，增厚理財產品收益率；作為債券的一大借入方，近年券商積極探索券種套息策略與期限套息策略，帶動債券借貸需求激增。

記者多方了解到，今年10月中國人民銀行與證監會聯合印發《關於做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》（下稱《通知》），但債券借貸業務似乎未受明顯影響。

上述銀行理財子公司人士向記者表示，目前眾多金融機構認為明年債券借貸業務仍將繼續火熱，且一天期債券借貸品種（L001）的成交規模與業務占比增速仍將跑贏七天期債券借貸品種（L007）。這背後，一是存款向理財搬家趨勢不變，令眾多銀行繼續需要加大一天期債券借貸操作以調節負債端資金缺口；二是隨著債券收益率迭創新低令債券價格回調風險增加，越來越多金融機構都在加強資金流動性管理，通過加大債券借貸力度等舉措快速籌資以應對潛在的債市調整與理財產品贖回壓力。

一位券商自營部門人士向記者透露，過去兩年債券借貸業務持續火熱，一個重要“催化劑”是央行製定的《銀行間債券市場債券借貸業務管理辦法》於2022年7月1日起實施，隨著債券借貸業務操作日益規範，越來越多金融機構紛紛涉足其中。

他告訴記者，在債券借貸市場，不同類型金融機構的角色可謂“涇渭分明”。比如，農商行主要采取債券借出策略，券商與部分基金公司主要側重實施基於債券借入的多元化債券套利策略，大型銀行平時以債券借出為主，但在某些特定時間點也會借入債券質押籌資以滿足相應的資金需求。

記者多方了解到，農商行通過債券借出，可以獲取相當可觀的債券借出費用收入，作為增厚債券持有到期策略收益率與理財產品回報率的一項新路徑。

據悉，券商與部分基金公司在借入債券後，往往會采取券種套息策略與期限套息策略，以創造相對可觀的套利交易回報。相比而言，大型銀行與股份製銀行通過債券借貸，一方麵能滿足特定時間的資金周轉需求，另一方麵還能逢高拋售長期國債等品種，參與“引導”長期國債收益率回升至合理區間的交易行為。

分析師張偉發布研究報告指出，券商是主要的債券淨借入方，中小銀行則是主要的債券淨借出方，大型銀行在政金債、國債活躍券、國開活躍券方麵維持淨借入，顯示大型銀行的交易盤積極性相對更高。

前述銀行理財子公司人士向記者指出，2024年債券借貸業務持續火熱，還受到債券借貸利率持續走低的影響。受LPR等借貸利率多次調降影響，L001與L007等債券借貸品種費用持續回落。

數據顯示，L001品種的加權費率從年初的0.414%下降至11月底的0.2466%；L007加權費率從年初的0.4472%下降至11月底的0.3084%。

他告訴記者：“部分債券品種的實際借貸費率更低。”部分中小銀行為了獲得更大業務份額，持續壓低費率與抬高質押率。具體而言，隨著越來越多中小銀行紛紛看重債券借出業務收入以增厚理財產品收益率，去年以來參與債券借貸業務的中小銀行持續增加，導致部分中小銀行不得不通過抬高質押率與壓低債券借出費率“搶生意”。過去，部分信用債的質押率為70%，但目前這些信用債的質押率可以達到90%，且部分熱門債券品種的實際借出費率也低於當月加權費率均值。

記者獲悉，通常情況下，債券借貸的實際費率高低，與債券品種的流動性與交易活躍度、金融市場資金流動性鬆緊狀況、交易對手整體信用狀況有著密切關係——交投活躍度與流動性更高的熱門債券借出費率往往更高。但是，為了“搶生意”，今年以來部分農商行持續壓低了熱門債券的借出費率。

銀行間同業拆借中心發布的數據顯示，截至11月底，按不同類型機構債券借貸餘額統計，大型商業銀行、股份製商業銀行、城商行、農商行及合作銀行、證券公司的債券借貸餘額分別為676.54億元、4675.07億元、3351.64億元、2742.9億元與4244.45億元。且按債券品種統計，流動性與交易活躍度相對較好的國債與政金債占比最大，分別達到19897.89億元與14961.84億元，占比分別是57.8%和41.4%。

上述券商自營部門人士告訴記者，這背後是越來越多金融機構通過L001品種采取一天期債券借貸，用於調節資金頭寸與債券結算頭寸，以及開展多策略的債券套息交易等。記者注意到，整個11月，L001品種的成交數量與成交金額分別達到13239筆與20786.07億元，大幅領先L007品種的7711筆與9549.04億元；今年前11個月，L001品種成交額較L007高出11237億元。

在這位券商自營部門人士看來，L001品種成交數量與成交額之所以更快增長，一是今年以來債券價格波動加大導致金融機構債券短線交易頻率激增，帶動不少金融機構加大債券借貸規模並逢高減持債券賺取價差收益；二是存款搬家效應導致銀行機構的負債端資金缺口增加，紛紛通過1天期債券借貸業務籌資以滿足資金需求。

10月18日，中國人民銀行與證監會聯合印發《關於做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》。銀河證券分析師楊超認為，按照《通知》安排，符合條件的證券、基金和保險公司可以將持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等流動性相對較低的資產“換成”國債、央行票據等高流動性資產，並在二級市場拋售或質押融資後，將所得資金投向A股，有利於提升股市交易活躍度與提高資本市場活力。

上述銀行理財子公司人士向記者直言，在《通知》發布後，他們內部一度認為證券基金等金融機構的部分債券借貸業務需求將“分流”至互換便利，令債券借貸業務有所“降溫”。不過，債券借貸業務此後很快還是恢複了以往的“火熱”。

一方麵，相比互換便利主要將相關資金投向股市，傳統的債券借貸業務所對應的用途更加廣泛，包括金融機構的資金頭寸與債券結算頭寸調節，以及多元化的債券息差交易策略實施等；另一方麵，符合互換便利資質的券商基金等公司數量有限，尚未被納入的券商公司仍會通過債券借貸業務開展各種資金運作與投資策略實施。

記者多方了解到，目前采取上述價差套利交易策略的金融機構，主要以券商為主，基金公司參與度相對較低。張偉指出，基金等其他機構尚未深度參與債券借貸市場，相應的債券借入量與淨借入量都比較低。

上述銀行理財子公司人士告訴記者，隨著債券借貸業務火熱，目前越來越多資管機構與私募基金也在積極研究基於債券借貸業務的債券投資收益增厚新辦法，尤其在債券收益率持續走低的情況下，越來越多資管機構都在研究如何通過債券借貸業務適度提升債券交易杠杆，以加杠杆的方式獲取更高的債券投資組合回報。