光大期貨：2月10日有色金屬日報

銅：礦緊張情緒再起⠠推動銅價走高

1、宏觀。海外方麵，美國1月份非農就業人口增長14.3萬人，為過去三個月以來的最低水平，遠低於市場預期的17.5萬人，但去年12月的新增就業人數從原先報告的25.6萬大幅上修至30.7萬。失業率降至4%，低於前值和預期的4.1%；1月平均時薪環比增長0.5%，超出市場預期的0.3%。數據表明，美國就業市場狀態穩健，既沒有減弱，也沒有顯示出過熱的跡象，多位美聯儲官員表示，考慮到美國就業市場穩固，同時特朗普總統的政策將如何影響經濟增長和通脹尚不明朗，他們不會急於降息。國內方麵，關注國內兩會及穩增長預期。

2、基本麵。銅精礦方麵，國內TC報價降至負數，表明銅精礦緊張情緒再現，剛果金武裝衝突加大了市場的不安，但從地理位置來看暫時不產生負麵影響。精銅產量方麵，2月電解銅預估產量105.54萬噸，環比增加4.1%，同比增加11.1%。進口方麵，國內12月精銅淨進口同比增加17.56%至35.36萬噸，累計同比下降1.19%；； 12月廢銅進口量環比增加25.3%至17.4萬金屬噸，同比增加8.7%，累計同比增加13.2% 。庫存方麵來看，2月7日全球銅顯性庫存較上次（1月24日）統計增加14.7萬噸至64萬噸，其中LME庫存下降10000噸至247625噸；Comex庫存增加2242噸至99833噸；國內精煉銅社會庫存統計增加14.59萬噸至27.31萬噸，保稅區庫存增加0.86萬噸至2.83萬噸。需求方麵，節後下遊企業陸續開工。

3、觀點。節後首周銅價表現較強，我認為有三個因素，一是美政府政策混亂下美元指數走弱預期；二是國內經濟修複預期；三是剛果（金）武裝衝突下帶來的供給端擾動。雖然美國政府加征關稅陸續落地，但從大宗表現來看反噬也在進行中，美銅相比LME表現出持續高升水，這無疑也會帶動美通脹預期走高及經濟的搖擺，因此美元存在走弱預期。春節後國內消費表現出的強勁之勢，也帶動節後開工和需求修複預期，這仍有待於微觀數據的驗證，關注各地房地產及基建項目開工情況。最後，從國內銅精礦TC報價來看再次降至負數，表明銅精礦緊張情緒再起，市場擔憂去年上半年行情複刻。綜合來看，節後銅價修複性反彈，顯現出市場偏樂觀情緒，情緒證實或證偽前有望保持偏強走勢。

鎳 ：一石激起千層浪

1、供給：鎳礦方麵，周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格上漲0.1美元/濕噸至22.30美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%價格上漲0.4美元/濕噸至44.5美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水上漲3美元/濕噸至18美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%維持9.5美元/濕噸。預計全國精煉鎳產量環比下降0.4%至29900噸；預計國內鎳生鐵產量環比下降8%至2.92萬鎳噸；印尼鎳生鐵產量環比下降3%至13.96萬鎳噸；預計印尼MHP產量環比增加1.1%至3.62萬鎳噸，高冰鎳產量環比下降4.3%至2.01萬鎳噸；預計硫酸鎳產量環比下降1%至25935鎳噸

2、需求：不鏽鋼方麵，全國主流市場不鏽鋼89倉庫口徑社會總庫存104.59萬噸，周環比上升12.24%；春節影響供應季節性下降，印尼方麵預計正常生產；期貨價格拉動，理論利潤有所修複；以舊換新政策延續，不鏽鋼終端需求有望提振。新能源方麵，2月預計三元前驅體產量環比下降9%至61370噸，各係別均有下降；2月預計三元材料產量環比下降9.6%至49355噸，其中高鎳降幅明顯；周度庫存環比下降598噸至12156噸；周度動力電芯產量環比下降1%至19.12GWh，磷酸鐵鋰環比增加1%至12.44GWh，三元環比下降3%至6.68GWh；2月預計鋰電池產量環比下降8%至116.62GWh，其中三元環比下降7%至30.02GWh；中央財政已預下達2025年消費品以舊換新首批資金810億元。今年加力支持汽車、家電、家裝和電動自行車以舊換新，手機等數碼產品的購新補貼實施細則陸續印發。

3、庫存：周內LME庫存增加3126噸至175710噸；庫存減少708噸至35341噸，社會庫存增加3418噸至44691噸，保稅區庫存維持5400噸．

4、觀點：鎳礦方麵，菲律賓擬對礦物原料出口實施禁令，擾動市場情緒；印尼鎳礦內貿和升水價格均有小幅上漲。不鏽鋼產業鏈，政策利好刺激需求，原料鎳鐵價格延續偏強運行（周內印尼某工廠高鎳鐵成交價為965元/鎳噸（艙底含稅）），節後庫存呈現季節性累庫態勢。新能源產業鏈，三元前驅體環比下降，硫酸鎳需求走弱，但成本利潤依舊倒掛。一級鎳方麵2月預計生產有所放緩，然庫存端仍呈現累庫態勢。海外宏觀引發情緒共振，疊加鎳礦端擾動，推動資源端價格走強，但基本麵上來看過剩壓力猶在，市場情緒消化後或有回落，短期仍偏震蕩運行。

電解鋁：情緒消退，止跌回暖

節後首周氧化鋁期貨震蕩走弱，7日主力收至3481元/噸，周度跌幅4.7%。震蕩偏強，7日主力收至20600元/噸，周度漲幅1.8%。

1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調1.35%至86.94%，山東地區新增產能，基數效應下開工出現下滑。幾礦發運回升開始衝量，山東及山西檢修的企業複產和新投產能持續釋放。電解鋁方麵，四川前期技改和減產產能預計春節後開始複產。據SMM，預計2月國內冶金級氧化鋁運行產能提升至9043萬噸，產量693萬噸，環比下滑8.6%，同比增長10.7%；2月國內電解鋁運行產能高位運行在4351萬噸，產量338萬噸，環比減少8.6%，同比增長1.5%，鋁水比繼續回調至68%。

2、需求：下遊多板塊節後複工，周內加工企業開工率上調5.7%至56.8%。其中鋁型材開工率大幅上調33.8%至61.3%，鋁板帶開工率上調0.4%至63.4%，鋁箔開工率上調1.3%至72.7%，鋁線纜開工率下調8%至45%。鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆上調510元/噸，廣東包頭無錫上調10-100元/噸；鋁杆全線上調50-100元/噸。

3、庫存：交易所庫存方麵，節後首周氧化鋁周度去庫1.47萬噸至2.64萬噸；滬鋁周度去庫2105噸至17.64萬噸；LME周度去庫1.57萬噸至57.2萬噸。社會庫存方麵，氧化鋁周度去庫9500噸至2300噸；鋁錠周度累庫19.4萬噸至65.4萬噸；鋁棒周度累庫7.42萬噸至27.5萬噸。

4、觀點：幾礦發運回暖，國內環保影響消退，疊加下遊電解鋁原料備貨充裕，存在階段減庫存的動向，氧化鋁過剩預期繼續加碼，海內外氧化鋁延續回調；節內電解鋁受宏觀情緒以及鋁錠累庫超過預期等影響，短期盤麵仍將受到一定抑製。但注意到現貨貼水回補幅度明顯，超額累庫隱含部分新疆在途鋁錠集中到貨的情況，隨著元宵節前後開啟返工潮以及旺季臨近的加持下，出貨回升後有望帶動鋁價止跌回暖，仍需關注庫消進展。

鋅： 加工費快速走高 承壓

一、供應：

上周港口鋅礦庫存環比增加5.7萬噸至32.3萬噸，庫存回升至高位，隨著礦供應趨於過剩，國內鋅礦加工費本周上調250元/金屬噸至2600元/金屬噸，進口礦美金加工費上調5美元/幹噸至15美金/幹噸。2025年1月SMM中國精煉鋅產量52.22萬噸，環比增加0.55萬噸，同比下降7.89%。預計2025年2月國內精煉鋅產量47.71萬噸，環比下降4.51萬噸。2月冶煉廠產量下降，主因2月生產天數減少3天和部分冶煉廠放假所致。

二、需求：

上周鋅價快速走低，一度逼近23000元/噸，下遊低價積極備貨，總體市場交投較好，進入本周關注下遊加工材複工複產後的備貨情況。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比+3.66萬噸至10.70萬噸，同比-34.07%；上期所庫存周環比+1.91萬噸3.96萬噸，同比+17.86%； LME庫存周環比-1.03萬噸至17.05萬噸，同比-17.44%。

四、策略觀點：

鋅礦供應趨於過剩，礦加工費的持續反彈帶動冶煉利潤明顯好轉，預計2季度國內冶煉產量將逐步抬升，低供應驅動價格上行的邏輯有所減弱。下遊仍處於複工複產階段，實際需求需等到2月中下旬才能清晰。庫存春節期間累庫不及預期，帶動鋅月差快速反彈，但更多考慮到近2年冶煉廠直發增加，庫存或累在廠庫增加，下周仍需密切關注庫存情況。

錫： 海外供應擾動下 盤麵快速上行

一、供應：

截至2月6日，印尼ICDX及JFX交易所2月累計交易量為570噸，成交量依舊偏低。另外春節期間盧旺達和剛果金戰亂升級，市場擔心錫礦供應會出現問題，帶動上周錫價的快速上行。

二、需求：

上周部分下遊企業仍在放假，並錫價快速反彈至高位，下遊基本觀望為主，市場交投清淡。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比+257噸至8，526噸，同比-28.06% ；上期所庫存周環比+85噸至7，123噸，同比-21.14%； LME庫存周環比-105噸至4，650噸，同比-33.71%。

四、策略觀點：

年初至今，一方麵印尼出口量再度出現去年一季度的減量問題，雖然沒有完全降至零出口，但也使得LME庫存出現連續去庫的情況。另一方麵，春節期間剛果金與盧旺達衝突再度被報道，使得市場擔憂剛果金錫礦供應擾動。兩方供應擔憂下，錫價節後首周快速衝高。但是，目前來看，LME去庫節奏偏慢並且剛果金與盧旺達衝突尚未對錫礦生產與運輸產生較大影響。而下遊需求恢複速度較慢，價格升至26萬元/噸高位，而下周2502即將交割，關注冶煉廠交倉積極性。短期來看，價格上漲速度過快，下周價格或將寬幅震蕩。

多晶矽：去庫受阻，持續承壓

節後首周多晶矽震蕩偏強，7日主力2506收於43795元/噸，周度漲幅0.15%；工業矽期貨震蕩偏強，主力2505收於10855元/噸，周度漲幅0.23%。現貨小幅回調，百川參考均價持穩在10580元/噸，較節前下調20元/噸。其中不通氧553下調150元/噸至10700元/噸，通氧553 持穩在10850元/噸，421持穩在11600元/噸。

1、供給：據百川，工業矽周度產量持穩在6.6萬噸，周度開爐率持穩在30.2%，周內開爐數量維持在228台。周內新疆維持開啟119台礦熱爐、甘肅維持開啟23台礦熱爐；西南矽廠周內開工平穩，周內四川雲南合計開啟20台礦熱爐；其他地區內蒙矽廠開啟29台礦熱爐，廣西維持在4台。

2、需求：多晶矽價格持穩在3.38萬元/噸，節內多數廠家為完成既定訂單、維持正常生產節奏，現貨幾無成交。節後晶矽開啟新一輪訂單洽談，因下遊矽片有一體化廠商提產動向，預計2月矽料需求有望出現提升。有機矽周度維持在12600-13500元/噸，節後首周有機矽市場變動有限，由於下遊多數企業仍在放假狀態中，暫無備貨需求。單體廠檢修計劃不多但挺價心態明顯，仍需觀望下遊後續跟進意願。多晶矽周度產量維持在2.43萬噸，DMC周度產量環比減少700噸至4.96萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫9540噸至32.7萬噸。工業矽社庫周度累庫1.17萬噸至38.49萬噸，其中廠庫累庫1.07萬噸至22.69萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在5.2萬噸，天津港累庫1000噸至5.8萬噸，昆明港持穩在4.8萬噸。

4．觀點：節後工業矽市場平穩，除西北少量複產外，供給延續邊際收縮態勢，積壓高位庫存是行業症結所在，下遊持續性低采購策略導致節前後矽廠銷路受阻，幾無上行驅動，或延續承壓狀態。多晶矽產能受到行業自律協議規劃，需求受到近期下遊提產激勵，整體供需失衡出現邊際改善預期。但在現貨高貼水且幅度走擴狀態下，預計期貨上行受挫、遠期存在回調壓力，不建議追高。

：市場矛盾不突出

1、供給：碳酸鋰周度產量環比下降1665噸至12492噸，其中鋰輝石提鋰環比下降950噸至6754噸，鋰雲母提鋰環比減少470噸至2600噸，鹽湖提鋰環比減少80噸至1890噸，回收提鋰環比減少165噸至1248噸；2月預計碳酸鋰產量環比增加1.3%至63330噸，其中增量主要是雲母，其他離別均有不同程度減少。

2、需求：周度庫存方麵，三元材料周度庫存環比下降598噸至12156噸、磷酸鐵鋰周度庫存環比增加3030噸至88140噸。2月下遊產量方麵，預計三元前驅體產量環比下降9%至61370噸，各係別均有下降；預計三元材料產量環比下降9.6%至49355噸，其中高鎳降幅明顯；預計磷酸鐵鋰產量環比下降14%至216470噸；預計鈷酸鋰產量環比下降5%至6690噸。電芯方麵，周度動力電芯產量環比下降1%至19.12GWh，磷酸鐵鋰環比增加1%至12.44GWh，三元環比下降3%至6.68GWh。鋰電池方麵，2月預計鋰電池產量環比下降8%至116.62GWh，其中鐵鋰環比下降8%，三元環比下降7%，其他電池環比增加1%。終端新能源汽車方麵，中央財政已預下達2025年消費品以舊換新首批資金810億元。今年加力支持汽車、家電、家裝和電動自行車以舊換新，手機等數碼產品的購新補貼實施細則陸續印發。

3、庫存：周度碳酸鋰庫存環比下降0.8%至10.77萬噸，上遊庫存環比增加14%至3.7萬噸，其他環節增加2.4%至3.88萬噸，下遊庫存環比減少16.4%至3.19萬噸

4、觀點：供應端，盡管部分企業仍未完全複工，但產業頭部企業擬複工疊加海外進口增加，使得整體供應端仍相對充足。需求端，2月整體排產環比下降，但日均需求環比尚可，其中三元環比持平，磷酸鐵鋰環比小幅下降；正極庫存方麵，磷酸鐵鋰壓力相對明顯。庫存方麵，社會庫存環比小幅下降，上遊和其他環節有所增加，下遊庫存有所消化。供應充足疊加需求尚佳，市場矛盾並不突出，短期仍偏震蕩運行。